Portfolio SA hace un análisis de lo que dejó el penúltimo mes del año y como impactará en la recta final del 2025. La última semana de noviembre nos encontró en una semana atípicamente tranquila. Los feriados locales e internacionales redujeron la operatoria y los volúmenes, dejando un mercado más calmo que lo habitual. Esa calma, sin embargo, vino acompañada de señales importantes tanto en el frente local como internacional.

Panorama Local

1. Bancos: balances débiles, reacciones fuertes

Como anticipábamos desde agosto, los balances del 3° trimestre no fueron buenos. Se confirmó un escenario complejo: márgenes presionados por el desarme de Lefis, encajes en niveles récord y una morosidad que sorprendió especialmente en Galicia, donde los préstamos en situación irregular treparon a 6,8%.

Aun así, el mercado hizo lo que mejor sabe hacer: anticiparse.

Los bancos habían corregido entre 25% y 30% desde los máximos de noviembre, y esa sobre-reacción dejó espacio para un rebote técnico. En ese contexto:

• BBVA Argentina fue el que mostró los números más sólidos, especialmente por su manejo de la tesorería.
• Macro presentó un balance más flojo de lo esperado.
• Supervielle sigue con desafíos para generar resultados operativos consistentes.

La clave ahora es el crecimiento. Los niveles de préstamos y depósitos como porcentaje del PBI siguen muy por debajo de los picos previos. El mercado empieza a ver valor si la actividad logra sostener la recuperación.

Nueva normativa de la CNV

A fines de la semana se publicó una nueva normativa para los fondos Money Market, que limitó parcialmente el acceso de estos vehículos a las cauciones. Esta restricción explica por qué las tasas de caución se mantuvieron tan bajas (en niveles de 20% a 22%) a pesar de la volatilidad de semanas previas. La preocupación del Gobierno es evitar que los fondos de liquidez se vuelquen masivamente a tomar cauciones, lo que podría generar tensiones adicionales.

Sin embargo, desde el mercado surgió una crítica clara: el problema no se resuelve restringiendo cauciones, sino bajando encajes.

La normativa obliga indirectamente a los fondos a colocar más dinero en bancos, justo cuando el sistema financiero enfrenta NPLs (Non Performing Loans) elevados y desafíos en la generación de resultados operativos. En paralelo, varios analistas plantearon la necesidad de una mayor celeridad en la baja de encajes, aunque reconocen que el Gobierno mira esa decisión con cautela por su impacto potencial sobre el tipo de cambio.

2. Actividad económica: sin recesión técnica y con algunos brotes

El dato de actividad de octubre sorprendió positivamente con un avance de 0,5%, evitando la recesión que muchos anticipaban. Industria y construcción muestran mejoras graduales, aunque todavía lejos de niveles históricos. Sectores como intermediación financiera y minería empiezan a tomar protagonismo en la nueva matriz productiva.

En paralelo, inversiones extranjeras de gran escala comenzaron a materializarse, dando soporte adicional al nivel de actividad.

3. Inflación: el dato clave de la semana

La inflación mayorista volvió a 1,1% mensual, un número que cambió el tono del mercado. Es la señal que muchos esperaban para proyectar una inflación minorista nuevamente en niveles de 1 coma.

En bienes transables la variación fue del 2,3%, aún influenciada por la dinámica del tipo de cambio, pero con chances de moderarse si se estabilizan precios y expectativas.

Con política fiscal y monetaria contractiva, y sin emisión, estos datos sostienen la idea de que la peor parte ya pasó.

4. Tasas y normalización del mercado de deuda

La compresión en tasas de interés de Lecups y bonos CER continúa alineándose con un escenario de inflación proyectada alrededor del 30%. La última licitación del Tesoro mostró tasas más ordenadas y un mercado más dispuesto a convalidar ese nivel de nominalidad.

El debate ahora pasa por cuál será la tasa de equilibrio hacia adelante.

Internacional: la sucesión en la FED empieza a jugar

Sin sobresaltos esta semana en EE.UU., el foco del mercado empezó a ponerse en 2026. El mandato de Jerome Powell termina a comienzos de ese año y ya se especula con quién podría ocupar la presidencia de la Reserva Federal.

El nombre que más resuena es Kevin Hassett, exsecretario del Tesoro y figura cercana a Trump. Hassett es conocido por su preferencia por tasas bajas, un dólar más débil y mercados fuertes. De concretarse esta orientación, podríamos ver:

• Un dólar menos firme.
• Más impulso para los mercados globales.
• Beneficios adicionales para Bitcoin, Coinbase y las tecnológicas.

Para Trump, reforzar el dinamismo del mercado accionario norteamericano parece ser un objetivo explícito.

La síntesis del episodio

El mercado argentino navega una transición: foco en los balances y expectativas más constructivas, actividad que sorprende al alza y señales inflacionarias más alineadas. En el frente internacional, la sucesión de la FED suma una nueva pieza al rompecabezas.